私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(sh府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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