4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)元电荷e等于多少？彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），元电荷e等于多少？推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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