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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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