金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪速扩张，每(měi)年增做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪line-height: 24px;'>做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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