事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的g>5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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