来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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绥化去年疫情 绥化是几线城市　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

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　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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