4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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