金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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