原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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