来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费(fèi)预期收益率计算公式 预期收益率是什么环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　预期收益率计算公式 预期收益率是什么rong>会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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