原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与武警能打过特警吗上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅武警能打过特警吗超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(h武警能打过特警吗uí)答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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