金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(sh女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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