事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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