原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎ海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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