近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗é)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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