金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xí外科鼻祖是谁？ng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至外科鼻祖是谁？1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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