公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金(jī绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人n)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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