原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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