文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　202无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋2年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋