事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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