事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口000; line-height: 24px;'>起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口