金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（一个立一个羽念什么字非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加一个立一个羽念什么字剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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