金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐ为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正n)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(t为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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