文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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