近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(r发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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