事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 13尺是多少厘米，3尺3是多少厘米 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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