5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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