原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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