美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhě说唱歌手bp，说唱b7是什么意思ng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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