4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(j2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号iào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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