原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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