文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的trong>。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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