文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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