文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束(shù)后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期(qī)限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能(néng)会有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出(chū)意苏州市相城区邮编是多少(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为苏州市相城区邮编是多少拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资(zī)金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 苏州市相城区邮编是多少