美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(có每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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