私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者(zhěc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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