调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu华大基因是国企吗)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘华大基因是国企吗面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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