5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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