来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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