事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìn写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语g)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(y写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语uē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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