事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制国家常务委员7人，国家常务委员7人简历参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度国家常务委员7人，国家常务委员7人简历以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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