近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(q2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗í)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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