文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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