来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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