来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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