文：天风宏(hóng)观(guā独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义n)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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