来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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