美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)京j属于北京哪个区的车办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市京j属于北京哪个区的车(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性京j属于北京哪个区的车好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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