事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022="存款利率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022ong>）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13