5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2srds是什么意思，srds是什么意思啊019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huìsrds是什么意思，srds是什么意思啊)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dsrds是什么意思，srds是什么意思啊ān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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